💬Pensando en Alto #128: Pedal a fondo
La newsletter con el contenido más destacado de la semana en los mercados financieros.
📈Mercados
Caídas en las bolsas de todo el mundo, las mayores para la bolsa americana desde marzo
Difícil digestión del mensaje duro de la Reserva Federal pese a optar por mantener los tipos de interés en los niveles actuales. Reino Unido se une a la pausa, igual que el Banco Central de Suiza.
Nuevos máximos de 16 años en la curva de tipos de interés americana, con el bono a diez años llegando a marcar el 4.5% por primera vez desde 2007
Ningún sector cae menos del 1.5%. Revés para el sector tecnológico y nombres como Tesla (-10.8%), Paypal (-9.9%), Amazon (-8%), Nvidia (-5.2) o Alphabet (-5.2%)
La banca europea sigue siendo un refugio ante tipos de interés más altos y hace que el Ibex caiga solo un 0.5% con Sabadell (+5%), Caixabank (+3.6%), BBVA (+3.6%) y Bankinter (+3%)
El dólar se mantiene estable frente al euro en niveles de 1.0646 (+0.1%)
Los indicadores de precios serán los protagonistas de la semana, con la inflación de la eurozona (viernes), Alemania y España (jueves), y el core PCE americano (viernes). Estará plagada también de declaraciones de miembros del BCE y la Reserva Federal
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Con el pedal a fondo
En estos días se está terminando de publicar la información mensual de los fondos de inversión. Son fichas y resúmenes que recogen comentarios de mercado y cambios en el posicionamiento de las carteras que gestionan y muchas veces la única manera que los inversores tenemos de conocer qué están haciendo los gestores en realidad.
Es interesante lo que comentan varios de los gestores de renta fija que seguimos, algunos en fondos muy conocidos en la industria, de grandes gestoras internacionales especialistas en esta clase de activo. Prácticamente todos han incrementado el riesgo de duración en sus carteras, es decir, están por fin dando por terminado el mercado bajista en el que llevamos envueltos ya más de un año. Este era el año de la renta fija pero las rentabilidades están lejos de lo que muchos habríamos esperado.
La duración de un bono es un concepto financiero que refleja la sensibilidad a los movimientos en los tipos de interés que se está asumiendo al realizar la inversión. Se calcula como la media ponderada del tiempo al cobro de los flujos (cupones y principal) a recibir y es una aproximación bastante buena del porcentaje que se gana o se pierde si los tipos de interés se mueven 100 puntos básicos (1%). Cuanto más largo es el plazo al que esté emitido el bono, más duración.
Con el repunte tan fuerte que hemos visto en los tipos de interés, los bonos a más largo plazo son los que han sufrido las mayores caídas y los fondos que no se posicionaron correctamente para este escenario han dilapidado la rentabilidad que habían acumulado en los últimos 3-5 años.
El apetito por este tipo de bonos no terminaba de llegar, todavía podían quedar subidas de tipos y la economía se mantenía fuerte. Se apostaba con más convicción por la renta fija a corto plazo, el crédito corporativo y las letras del Tesoro. Ahora la cosa parece estar cambiando.
Tanto gestores como bancos de inversión y bancas privadas comienzan a lanzares a recomendar pisar el pedal más a fondo y confiar en los bonos de largo plazo. Consideran que la debilidad macroeconómica se va a notar antes de lo que creen los bancos centrales, lo que les llevará a no volver a subir tipos e incluso a bajarlos durante 2024. Será una estrategia ganadora para un escenario de desaceleración y la que más brillará si se produce un cataclismo económico por cualquier factor que hasta el momento haya permanecido más o menos contenido (inmobiliario americano, empleo, geopolítica…). Jugando con el concepto de duración, si el bono americano pasa del 4.5% actual al 3% en algún momento del año que viene, un ETF que invierte en esos bonos como iShares 7-10 Year Treasury Bond y que tiene una duración de 8.4, ganaría más de un 12% más un 4.5% que vendría por los cupones cobrados.
Eso sí, el riesgo estaría en que el diagnóstico sea equivocado y volvamos a ver pérdidas. Es la tesis que sostiene Bill Ackman, desde hace algún tiempo metido a gestor global macro, y que continúa manteniendo una posición corta sobre los tipos de interés a 30 años. Opina que deberían llegar al 5.5%, algo que le reportaría ganancias de alrededor del 17%.
Probablemente lo adecuado sea hacer lo que están haciendo los fondos e intentar asegurar estas altas rentabilidades para sus inversores en los próximos años. Eso sí, ya sabemos lo que ocurre cuando todos los participantes del mercado están en el mismo lado.
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