💬Pensando en Alto #132: Nada es gratis
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📈Mercados
Mala semana para los mercados, atrapados entre la dinámica de los tipos de interés y el tensionamiento en el conflicto armado entre Israel y Hamas
La economía americana sigue sorprendiendo al alza, con unos buenos datos de ventas minoristas y producción industrial
Los únicos sectores en positivo en la semana son el energético (+0.75%) y el de consumo estable (+0.7%), mientras que los peor parados son los de consumo cíclico (-4.6%) aunque es básicamente Amazon (-3.6%) y el financiero (-3%) con la fuerte caída de los bancos regionales (-4%)
Tesla (-15.6%) y Nvidia (-9%) son dos de los principales perdedores de la semana, ya sea por decepcionar con resultados (Tesla) o por nuevas restricciones a la venta de semiconductores a China (Nvidia). La nota positiva la pone Netflix (+12.7%) después de sorprender al mercado con unos grandes resultados
El oro es el gran ganador de la semana (+2.7%) como refugio ante las tensiones geopolíticas, con el petróleo repuntando alrededor de un 1%
Más tensión en la renta fija, con el bono americano a 10 años tocando el 5% desde el 4.62% en el que cerró la semana pasada. Son los niveles más altos desde 2007. El bono a 2 años se mantiene alrededor del 5.05% al no descontarse mayores probabilidades de subidas de tipos de la Reserva Federal
El dólar retrocede un 0.8% frente al euro y cierra la semana en 1.0591
Esta semana es la más fuerte en resultados empresariales (Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft), conoceremos los PMIs en la eurozona y EE. UU (martes), la primera estimación del PIB americano del tercer trimestre (jueves), la decisión de tipos de interés del BCE (jueves) y el dato de core PCE de septiembre (viernes)
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Nada es gratis
Los últimos números de la economía americana deberían estar empezando a poner nerviosos a los miembros de la Reserva Federal. Habían declarado que se mantendrían pendientes de la evolución macro antes de dar nuevos pasos respecto a los tipos de interés, lo que a priori podría invitar a pensar que es inevitable un nuevo ajuste al alza. La inflación se mantiene lejos de los objetivos, el empleo sigue fuerte y el crecimiento de este tercer trimestre que conoceremos esta semana debería apuntar a un ritmo anualizado del 4.1%, lejos sin duda de indicar una recesión inminente.
Durante estos días, el mercado no ha llegado a creerse del todo que esto pueda suceder, y la máxima probabilidad de subida que llego a descontar fue de cerca del 50% hasta comienzos de 2024. ¿El motivo? Lo que está sucediendo en el mercado.
No nos referimos a las caídas de la bolsa o a las tensiones geopolíticas, sino al mercado de bonos. Igual que destacamos cuando se produjo la inversión de la curva, debemos mencionar que estamos asistiendo al movimiento contrario. La diferencia entre la rentabilidad del bono a 2 años y el equivalente a 10 años llegó a situarse en más de un 1%, anticipando una recesión que llevaría al banco central a recortar los tipos de interés y permitiendo ganar más dinero en los tramos más largos. Esa diferencia, actualmente, es de alrededor del 0.15%.
Por un lado, positivo porque por fin hay algún incentivo a invertir a más largo plazo. Nos da al menos la misma rentabilidad invertir a 2 que a 10. Por otro, negativo para los que tengan que refinanciar deuda. Hasta ahora, por mucho que hubieran subido los tipos de interés, la inversión de la curva hacía que no supusiese un coste añadido exagerado. Algo así sucedía con las hipotecas hasta hace bien poco, el Euribor estaba en el entorno del 4% pero se podían conseguir tipos fijos por debajo de ese nivel gracias a la inversión de la curva. Este efecto negativo es en el que parece estar apoyándose la Reserva Federal para justificar no subir más los tipos de interés.
Son varios de los miembros de la Fed los que han comentado que la subida de los tipos de largo plazo supone un endurecimiento adicional de las condiciones financieras que debería servir para enfriar la economía. Esta subida no es ninguna broma, el bono a diez años ha pasado del 4.1% al 5% desde finales de agosto, lo que se traduce en fuertes pérdidas para los bonos, y ha estado motivada por el repunte del term premium, uno de los términos de moda del mercado.
El term premium es la rentabilidad añadida que exigimos a un emisor por mantener sus bonos a más largo plazo. Lo normal es que pidamos más rentabilidad por prestar dinero a 10 años que por hacerlo a 2. Esa prima es la diferencia entre la rentabilidad por prestar a 10 años frente a prestar 10 veces al plazo de un año. El repunte estaría motivado, entre otras cosas, por el incremento de déficit americano a medida que sigue llevando a cabo una política fiscal muy expansiva.
Competir en el mercado de semiconductores, renovar la red energética, frenar el cambio climático y financiar guerras no va a salir gratis.
💰Resultados empresariales
La temporada de resultados sigue su curso. Aunque sólo han reportado un 17% de las empresas, el 73% de ellas ha presentado beneficios por encima de las estimaciones mientras que el 66% ha batido las estimaciones de ingresos.
📺Netflix: la compañía de streaming nº1 del mundo obtuvo unos ingresos de $8.54B en línea con las estimaciones y batió las estimaciones de BPA logrando $3.73 contra los $3.49 estimados. En cuanto a suscripciones, lograron 8.76M vs 6.2M estimados, esperan que Q4 sea parecido a Q3. Lanzó un nuevo programa de recompras de $10 mil millones.
La compañía subio un 12% en la semana y lleva una subida del 36% en el año.
🚗Tesla: la compañía de coches electricos obtuvo unos ingresos de $23.35B contra los $24.6B estimado quedandose un 5% por debajo, su margen EBITDA cayo 200pb hasta los 16.1% y su generación de caja fue de 848M contra los 2.7B estimados. Las primeras unidades del Cybertruck se esperan para finales de año… acumula un retraso de 2 años y Musk declaró que iba a ser una producción muy complicada de llevar a cabo.
La compañía cayó un 15% en la semana, pese a que acumula una subida del 96% en el año.
🐙Goldman Sachs: el banco de inversión publicó unos ingresos de $11.82B batiendo los $11.2B estimados, asi como un BPA de $5.47 contra los $5.54 estimados, quedandose por detras de las estimaciones en esta metrica, destacar un ROE del 7.1%.
El area de Global Banking y Markets tuvo unos ingresos de $8B: $1.5B de comisiones por banca de inversión, $3.3B en renta fija y $2.9B en renta variable. El area de Banca privada y gestión tuvo unos ingresos de $3.2B mientras que su plataforma de soluciones obtuvo 578M. La geografia donde se produjo el crecimiento fue America.
La compañía cayó un 4% en la semana y acumula una caída del 13% en el año.
Llega lo bueno. Esta semana tenemos una batería de resultados de tecnológicas, con Microsoft y Alphabet (martes), Meta (miércoles) y Amazon (jueves). También otros nombres destacados como Coca-Cola o Visa (martes), IBM (miércoles) y las petroleras Exxon y Chevron (viernes).
📰Noticias
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📻Podcasts y entrevistas:
Jesús Fernández-Villaverde, catedrático de economía en la Universidad de Pennsylvania, da su visión sobre el mapa político español y su impacto en nuestra economía en la Fundación Rafael del Pino.
Emprendimiento: los chicos de Nude Project entrevista a Oriol de Pablo co-fundador y CEO de Vicio, la empresa que ha revolucionado la industria de la restauración de las hamburguesas.
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